保利文化三大主營業(yè)務(wù)收入占比圖

從2月20日IPO路演開始，到2月24日招股啟動，保利文化一直備受投資者關(guān)注。據(jù)有關(guān)媒體報道，截止到27日，保利文化獲得超過6.7萬人認購支持，招股超購近600倍，凍資達到1554億港元，摘得2011年以來的“凍資王”桂冠。

1月17日，保利文化全球發(fā)售以及H股上市申請獲批，按照計劃，將于3月6日在香港聯(lián)交所掛牌上市，股份代號為3636。保利文化的上市之路可謂曲折，從影視板塊的上市計劃擱淺，到后來的集團整體上市，從夢碎A股，到轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港H股，在經(jīng)歷了漫長的等待之后，保利文化終于敲響上市的鐘聲。

保利文化IPO受熱捧

在查閱了長達568頁的招股書后，記者了解到，保利文化IPO計劃在全球范圍內(nèi)發(fā)售7778.1萬股股票，最高發(fā)售價為每股33港元，籌資規(guī)模在3.31億美元左右。有業(yè)內(nèi)人士透露，最終發(fā)行價定在28.2至33港元的指導(dǎo)價區(qū)間高端，是2014年預(yù)期每股收益的33倍。其實，就保利文化雄厚的國企背景，風頭正勁的發(fā)展態(tài)勢，或是萬眾矚目的“中國拍賣第一股”而言，都不能不讓投資者嗅到其中的商機。

招股書中顯示，保利文化主要有藝術(shù)品經(jīng)營與拍賣、演出與劇院管理、影院投資管理三大業(yè)務(wù)板塊。2012年，保利文化收入達到16.49億元，純利潤3.86億元;2011年收入更是達到17.58億元，純利潤達到5.83億元；在2013年前10個月，保利文化收入達到14.556億元，三大業(yè)務(wù)分別占比為43.7%、39.9%、16.4%，這10個月的純利潤在3.08億元左右。其實，藝術(shù)品經(jīng)營與拍賣這塊所占的比重應(yīng)該更大，因為秋拍的收入數(shù)據(jù)沒有統(tǒng)計在內(nèi)。在過去三年里，藝術(shù)品經(jīng)營與拍賣一直占據(jù)著重要的地位，2010年占保利文化總收入的55.9%，2011年占到61.8%，2012年藝術(shù)品市場調(diào)整，業(yè)績有所下滑，占48.1%，但依舊是保利文化收入的重頭戲。

上市意義何在？

在招股書中指出，保利文化計劃將上市所得款項凈額的50%用于藝術(shù)品經(jīng)營與拍賣業(yè)務(wù)；25%用于擴大影院投資管理業(yè)務(wù)的規(guī)模，包括增加影院的項目儲備、投資和經(jīng)營；15%用于擴大演出與劇院管理業(yè)務(wù)；余下的10%主要用于補充營運資本和一般企業(yè)用途。

關(guān)于保利文化上市的初衷，其實在招股書中已有明確表示，就是要提高保利文化的競爭力和影響力，進一步提升市場份額、品牌知名度、盈利能力。具體的業(yè)務(wù)策略就是，加強海內(nèi)外的藝術(shù)品征集與客戶關(guān)系；擴展劇院和影院網(wǎng)絡(luò)；收購與現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)；吸引、激勵、保留高素質(zhì)人才來強化競爭力。而這些業(yè)務(wù)策略的實現(xiàn)都需要大量資金的注入，所以盡快啟動上市融資計劃，成為保利文化的當務(wù)之急。

記者查閱招股書發(fā)現(xiàn)，保利文化集團的整體毛利率是47.5%，演出與劇院管理、影院投資管理的毛利率分別為34.2%、10%，而藝術(shù)品經(jīng)營與拍賣板塊的毛利率則高達73.8%，可謂保利文化的“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”。有業(yè)內(nèi)人士指出，保利文化是“打包”上市，其實，保利拍賣并不差錢，上市的意義不大。

中央財經(jīng)大學拍賣研究中心研究員、天問國際拍賣有限公司董事總經(jīng)理季濤在記者采訪時也表達了類似的觀點，“拍賣公司是人力資源型的公司，不是特別需要資金，主要是人才的短缺。上市的目的應(yīng)該還是為了文化，比如演出和劇場建設(shè)，但是這塊沒有拍賣業(yè)績好，所以要拉著保利拍賣整體上市?！?br/>
這一點，在保利文化的招股書中得到了驗證。招股書顯示，2012年全國演出收入達到64.1億元，但演出場館多達2364個，包括985家劇院和776家影院，保利文化只是在29個城市管理有31家高端劇院，競爭壓力可想而知。2012年全國電影票房收入超過166億元，保利萬和院線的票房收入達到3.388億元，僅占全國電影票房總收入的2.04%。隨著國家對文化產(chǎn)業(yè)的引導(dǎo)和扶持，這兩大市場的需求及發(fā)展?jié)摿€會持續(xù)增長，保利文化在投資方向上必然早已有此考慮。

拍賣公司不會盲目跟風

近年來，中國在全球藝術(shù)品拍賣市場的份額不斷上升，2012年占到全球市場份額的41%，這主要是中國藝術(shù)品收藏家持續(xù)增長的購買力，以及機構(gòu)資本的大量涌入等多重因素使然。另外，國內(nèi)外的拍賣行都在積極進行業(yè)務(wù)地域擴張，比如蘇富比、佳士得先后搶灘中國市場，嘉德與保利也先后進軍香港市場。據(jù)招股書顯示，截止到2013年6月30日，保利拍賣的市場份額已經(jīng)達到14.3%。保利拍賣在不斷提高市場占有率的同時，必然會提升傭金率來實現(xiàn)創(chuàng)收，如此一來，將對保利拍賣的征集和客戶開發(fā)提出了更高的要求。

保利文化也看到了這一點，所以要將上市所得款項凈額的50%用于藝術(shù)品經(jīng)營與拍賣業(yè)務(wù)，具體包括加大藝術(shù)品征集和銷售客戶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，通過建立連鎖藝術(shù)畫廊等形式提升藝術(shù)家經(jīng)紀代理業(yè)務(wù)，擴大藝術(shù)品經(jīng)營的規(guī)模等。值得一提的是，拍賣只是業(yè)務(wù)之一，其自身又有很強的盈利能力，能獲得的資金支持還是個未知數(shù)。

毋庸置疑的是，若上市成功，保利文化將成為“中國拍賣第一股”，保利拍賣的品牌形象也會得到很大提升。有業(yè)內(nèi)人士指出，保利文化的上市，實際上就是保利拍賣的上市，可能引發(fā)其他拍賣公司的效仿。對此，季濤并不認同，他指出，“保利文化上市是個體行為，上市后公司的運作和管理會更加規(guī)范，更加謹慎，財務(wù)信息的公開，透明度增加，這對保利拍賣的企業(yè)品牌貢獻比較大。但是拍賣公司投入資金量和產(chǎn)出是不成正比的，其業(yè)績與拍品資源、客戶資源、市場等多方面因素有關(guān)。對其他拍賣行來說，保利文化的上市沒有太多的借鑒意義，更不會引發(fā)盲目跟風?！?br/>
有市場人士對保利文化上市充滿熱情，表示資本入場將加快保利拍賣的國際擴張步伐，甚至能夠與蘇富比、佳士得抗衡。季濤對此表達了不同見解，“以后可能會有抗衡的實力，但這得慢慢來，蘇富比、佳士得做的是全球市場，而我們做的主要是中國藝術(shù)品市場，沒有什么可比性。單從成交總量來看，也有很大差距。上市能夠提升保利拍賣的知名度和品牌價值，但是具體能夠增加多少業(yè)績，還得繼續(xù)觀察”。