“資產(chǎn)荒”的延續(xù)，或使藝術(shù)品信托“起死回生”。

　　中國證券報(bào)記者了解到，經(jīng)過2009年至2011年的火爆后，藝術(shù)品信托在近年來已歸于沉寂，2015年全年僅發(fā)行3只產(chǎn)品。不過，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“資產(chǎn)荒”下近期投資者對另類資產(chǎn)的關(guān)注度在升溫，而藝術(shù)品市場本身處于歷史底部，有望開啟上行周期。

　　藝術(shù)品投資底部臨近

　　業(yè)內(nèi)人士判斷，2016年的資產(chǎn)荒將延續(xù)，以藝術(shù)品為代表的另類投資價(jià)值凸顯。民生證券管清友認(rèn)為，2016年是傳統(tǒng)行業(yè)加速出清的攻堅(jiān)之年，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率的加速下滑將倒逼企業(yè)加速轉(zhuǎn)型，除了舊經(jīng)濟(jì)向新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，實(shí)體向金融的轉(zhuǎn)型也將延續(xù)2015年趨勢，產(chǎn)融資本模式的擴(kuò)張將進(jìn)入高峰期，進(jìn)一步加劇資本供給充裕與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺之間的矛盾。與此同時(shí)，金融資產(chǎn)收益率全面下滑導(dǎo)致“資產(chǎn)荒”。他認(rèn)為，大類資產(chǎn)池亟需活水注入?；钏环矫嫘枰獋鹘y(tǒng)大類資產(chǎn)新發(fā)行的擴(kuò)容，另一方面更需要大類資產(chǎn)外延式內(nèi)涵的豐富。近期國內(nèi)投資者對海外投資和另類投資的關(guān)注度持續(xù)升溫，正體現(xiàn)了大類資產(chǎn)外延式內(nèi)涵的豐富。

　　他表示，藝術(shù)品市場本身處于歷史底部，有望開啟上行周期。根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)，藝術(shù)品市場也有周期性，一個(gè)周期為7年至10年。2009年至2011年為國內(nèi)市場高潮期，參與主體的擴(kuò)大、藝術(shù)品投資信托產(chǎn)品的問世，使交易額從2009年的212.50億元激增到2011年的947.50億元，2011年中國超過美國成為世界上第一大藝術(shù)品市場，在全球市場份額占比超過30%。2011年后藝術(shù)品市場受風(fēng)險(xiǎn)暴露、經(jīng)濟(jì)增速放緩、高壓反腐等沖擊，交易額回調(diào)明顯。當(dāng)前市場正處于歷史底部，流動性充裕而資產(chǎn)稀缺、優(yōu)質(zhì)藝術(shù)品供給嚴(yán)重不足甚至下滑。

　　藝術(shù)品信托冷熱6年間

　　藝術(shù)品信托則是一種重要的藝術(shù)品投資金融產(chǎn)品形式。2009年6月，國投信托推出國內(nèi)首款藝術(shù)品信托產(chǎn)品，標(biāo)志著國內(nèi)信托機(jī)構(gòu)正式介入藝術(shù)品投資領(lǐng)域。此后，藝術(shù)品信托發(fā)行持續(xù)火爆。用益信托統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年發(fā)行的藝術(shù)品信托產(chǎn)品共有10款，發(fā)行規(guī)模為7.58億元。進(jìn)入2011年后，國內(nèi)發(fā)行的藝術(shù)品信托產(chǎn)品增至45款，發(fā)行規(guī)模更是創(chuàng)下了55億元的歷史新高，較2010年的發(fā)行規(guī)模增長626.7%。不過，隨著2012年國內(nèi)藝術(shù)品市場進(jìn)入調(diào)整期，藝術(shù)品信托的發(fā)行進(jìn)入冰點(diǎn)。WIND數(shù)據(jù)顯示，2015年全年，僅發(fā)行3只藝術(shù)品信托，規(guī)模合計(jì)1.06億元。

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，傳統(tǒng)的藝術(shù)品信托，從操作方法來看，大致可以分為融資類、投資類和管理類三種模式。融資類主要為藝術(shù)品作為融資人的投資家和收藏家提供抵押融資，最后再由融資人進(jìn)行贖回。信托公司則通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)、藝術(shù)品保管機(jī)構(gòu)以及顧問公司擔(dān)保防范風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行時(shí)明確預(yù)期收益率，收益相對穩(wěn)定。投資類則與上述釋義較為接近，信托公司募集資金，買入藝術(shù)品，待藝術(shù)品升值獲得收益。對于這類產(chǎn)品，一般信托公司會與第三方投資顧問公司合作，以及進(jìn)行結(jié)構(gòu)化安排防范風(fēng)險(xiǎn)。第三種則是類似簽約藝人的方式簽約有潛質(zhì)的年輕藝術(shù)家，通過運(yùn)作提升藝術(shù)家以及其作品價(jià)值獲利。從收益類型來看，藝術(shù)品信托主要由分層型、浮動型、固定型和基礎(chǔ)+浮動型四種類型組成。

　　值得關(guān)注的是，2015年10月，百瑞信托推出了“百瑞繆斯·藝術(shù)信托”業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)可稱得上是此前藝術(shù)品信托業(yè)務(wù)模式的升級，以藝術(shù)家需求為切入點(diǎn)，業(yè)務(wù)涵蓋文化推廣、文化運(yùn)營、文化傳承全流程。據(jù)百瑞信托相關(guān)人士介紹，在助推文化推廣方面，百瑞信托發(fā)起設(shè)立了公益目的的藝術(shù)信托。在文化藝術(shù)運(yùn)營方面，百瑞信托將通過“繆斯金服”這一藝術(shù)金融服務(wù)平臺，運(yùn)用“金融+互聯(lián)網(wǎng)”的思維，成立專注于服務(wù)藝術(shù)家、收藏家與文化藝術(shù)機(jī)構(gòu)的基金管理公司。在文化傳承方面，百瑞信托將通過藝術(shù)家家族信托辦公室，幫助藝術(shù)家實(shí)現(xiàn)其藝術(shù)品的傳承和財(cái)富的傳承。

　　警惕三大風(fēng)險(xiǎn)

　　2010年前后，藝術(shù)品市場的火爆使得藝術(shù)品信托的收益率水漲船高，這類產(chǎn)品的平均收益率一度達(dá)到10%至12%。然而，隨著藝術(shù)品市場開始調(diào)整，這類產(chǎn)品的收益率開始分化，不少產(chǎn)品甚至遇到兌付危機(jī)。

　　業(yè)內(nèi)人士回憶，藝術(shù)品信托通常通過拍賣形式退出，由于2011年成立了大量藝術(shù)品信托，使得2013年這類產(chǎn)品的退出面臨較大壓力，國內(nèi)藝術(shù)品市場調(diào)整更加劇了兌付難度。例如，2014年6月，某大型信托公司發(fā)布公告，旗下一款藝術(shù)品信托共持有中國書畫類藝術(shù)品23件，由于2014年以來受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢影響，以及禮品市場急速降溫，對藝術(shù)品的銷售產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響。雖經(jīng)與投資顧問及其他相關(guān)人士反復(fù)溝通，已達(dá)成部分藝術(shù)品銷售意向，但仍存在較大不確定性，信托計(jì)劃面臨著流動性風(fēng)險(xiǎn)，到期信托財(cái)產(chǎn)或?qū)o法全部變現(xiàn)。此后，這只產(chǎn)品爆發(fā)兌付危機(jī)，一度引發(fā)輿論關(guān)注。

　　因此，藝術(shù)品信托的投資風(fēng)險(xiǎn)亦不可不察。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在融資、投資、管理三類產(chǎn)品中，融資類藝術(shù)品信托風(fēng)險(xiǎn)較小且收益穩(wěn)定；投資類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)相對較高，類似于“陽光私募”，很大程度取決于投資顧問的投資及風(fēng)控能力；管理型產(chǎn)品的最終退出有賴于簽約藝術(shù)家的估值提升，風(fēng)險(xiǎn)更大。

　　上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，無論是哪種模式，藝術(shù)品信托都面臨三個(gè)核心問題，即鑒定估值、變現(xiàn)和保管。國內(nèi)藝術(shù)品價(jià)值評估并無統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)體系，人為主觀的因素較大。藝術(shù)品變現(xiàn)涉及時(shí)間、鑒定、渠道、市場大環(huán)境等各方面因素，哪一個(gè)環(huán)節(jié)出了問題，都會影響藝術(shù)品變現(xiàn)。另外，藝術(shù)品保管需要走專業(yè)路徑，因?yàn)樗囆g(shù)品保管與一般產(chǎn)品不同，不僅要防盜，還要考慮防潮、防腐等特殊要求。