梅建平：藝術(shù)基金瞄準(zhǔn)了中國(guó)近現(xiàn)代書(shū)畫(huà)和當(dāng)代藝術(shù)，也引發(fā)了業(yè)內(nèi)人士對(duì)藝術(shù)基金的投資標(biāo)的如何選擇、資金分配比例如何確定、產(chǎn)品運(yùn)作周期如何判斷等話題的討論。

選擇投資標(biāo)的需考量諸多因素

對(duì)于藝術(shù)品基金而言，選擇對(duì)的投資標(biāo)的的重要性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對(duì)進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)的把握。長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)教授、梅摩指數(shù)創(chuàng)始人梅建平認(rèn)為：“在選擇投資標(biāo)的時(shí)需要考慮很多因素，首先是基金規(guī)?！婕暗陌鍓K、藝術(shù)品價(jià)格、購(gòu)買(mǎi)數(shù)量、升值預(yù)期。國(guó)內(nèi)藝術(shù)品基金有兩種不同風(fēng)格，一種強(qiáng)調(diào)專(zhuān)業(yè)性，基金團(tuán)隊(duì)認(rèn)為某種類(lèi)別的國(guó)畫(huà)存在價(jià)格低估現(xiàn)象，會(huì)專(zhuān)門(mén)投資這一門(mén)類(lèi)，比如清末作品，或者當(dāng)代水墨作品，或者當(dāng)代大家作品。第二種是在保證專(zhuān)業(yè)度的前提下組合投資。針對(duì)市場(chǎng)的不確定性及各板塊的輪動(dòng)效應(yīng)，比如某階段油畫(huà)上升趨勢(shì)明顯，而中國(guó)古代水墨正好處于被低估狀態(tài)，如果做組合的話，既能分散風(fēng)險(xiǎn)，又能得到不同板塊的回饋。確定板塊之后要評(píng)估作品價(jià)位在高點(diǎn)還是處于低估狀態(tài)。當(dāng)然其流動(dòng)性和可變現(xiàn)性也很重要，特別是在拍賣(mài)市場(chǎng)的流通性?！?

國(guó)投信托已成立12只藝術(shù)基金，基金總規(guī)模十幾個(gè)億，單只產(chǎn)品從幾千萬(wàn)到幾個(gè)億不等。其中已清盤(pán)的飛龍1、2、3期均為融資型產(chǎn)品。據(jù)其產(chǎn)品設(shè)計(jì)人員介紹：“飛龍1號(hào)資金規(guī)模4650萬(wàn)元，存續(xù)期1年。每份的認(rèn)購(gòu)份額以100萬(wàn)元為起點(diǎn)，年化收益率為7%，到期支付本利。我們?cè)O(shè)定資金規(guī)模時(shí)主要考慮交易對(duì)手的需求。在選擇投資標(biāo)的時(shí)，融資型產(chǎn)品主要考慮交易對(duì)手的情況;投資型產(chǎn)品主要是名家名作，同時(shí)有過(guò)拍賣(mài)紀(jì)錄的，已被市場(chǎng)認(rèn)可的作品?！?

深圳杏石目前也發(fā)售了12只藝術(shù)基金。據(jù)深圳杏石董事長(zhǎng)徐永斌介紹：“杏石私募基金規(guī)模在2000萬(wàn)愿左右，信托基金在4000萬(wàn)元左右。設(shè)定基金規(guī)模主要是考慮藝術(shù)品的配置及基金到期順利退出等因素。我們主要是以近現(xiàn)代中國(guó)書(shū)畫(huà)藝術(shù)大師和當(dāng)代名家的作品為主。因?yàn)榇祟?lèi)作品認(rèn)知度高、升值潛力大、流通快、流傳有序且便于鑒定真?zhèn)??！?

與眾不同的是，香港共同藝術(shù)基金在確定投資標(biāo)的之前，會(huì)先鎖定收藏群體和目標(biāo)客戶(hù)。據(jù)香港共同藝術(shù)基金合伙人吳燕介紹：“在確定投資標(biāo)的之前，我們會(huì)先根據(jù)收藏群體和目標(biāo)客戶(hù)的需求選擇產(chǎn)品。我們的藏家一般要求產(chǎn)品有一定的認(rèn)可度和流通性，多為知名畫(huà)家?！?

三大板塊資金分配比例由市場(chǎng)交易量決定

國(guó)內(nèi)藝術(shù)品市場(chǎng)由中國(guó)書(shū)畫(huà)、中國(guó)器雜古玩、中國(guó)油畫(huà)及當(dāng)代藝術(shù)三大板塊構(gòu)成，無(wú)疑目前資金多集中在當(dāng)代藝術(shù)和近現(xiàn)代書(shū)畫(huà)領(lǐng)域。“藝術(shù)基金募集成功后如何在短時(shí)間內(nèi)把錢(qián)花掉很重要。而資金集中在當(dāng)代藝術(shù)領(lǐng)域主要原因是贗品容易鑒定，藝術(shù)家還在，作品的可獲得性及可選擇性都比較強(qiáng)?！泵方ㄆ秸f(shuō)，“資金分配一般是根據(jù)基金產(chǎn)品不同的專(zhuān)業(yè)方向來(lái)確定比例。如果是組合基金，會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的交易量來(lái)配置，交易量大的多配置一些，交易量小的少配置一些。”

據(jù)介紹，香港共同藝術(shù)基金的產(chǎn)品資金分配比例是當(dāng)代藝術(shù)占30%，中國(guó)書(shū)畫(huà)70%，器物目前還沒(méi)有涉及。而國(guó)投信托是以近現(xiàn)代書(shū)畫(huà)為主，瓷雜和油畫(huà)的比重比較小，“當(dāng)代藝術(shù)我們之前的產(chǎn)品并沒(méi)有涉及，近期將發(fā)行一只相關(guān)的產(chǎn)品?！眹?guó)投信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)人員說(shuō)。

國(guó)內(nèi)當(dāng)代及近現(xiàn)代藝術(shù)品的數(shù)量能否支撐越來(lái)越大的資金面，一直是市場(chǎng)談?wù)摰脑掝}。對(duì)此，梅建平認(rèn)為：“以目前國(guó)內(nèi)藝術(shù)基金幾十個(gè)億的整體規(guī)模衡量，在產(chǎn)品供給方面現(xiàn)階段還沒(méi)有問(wèn)題。但如果基金規(guī)模達(dá)到幾百個(gè)億時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)高換手率、市場(chǎng)價(jià)格被抬高的現(xiàn)象。但是，資金也會(huì)開(kāi)始挖掘年輕的新銳藝術(shù)家，因?yàn)楝F(xiàn)在市場(chǎng)只專(zhuān)注一線作品和成名的藝術(shù)家。隨著資金面的擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)必然會(huì)逐漸關(guān)注中青年藝術(shù)家。此外，現(xiàn)在國(guó)外一些藝術(shù)品比國(guó)內(nèi)某些作品的性?xún)r(jià)比要高，他們也會(huì)成為國(guó)內(nèi)藝術(shù)基金發(fā)掘的新領(lǐng)域?！?br/>
長(zhǎng)線藝術(shù)家最敏感最聰明最具表達(dá)力

當(dāng)然選對(duì)投資標(biāo)的并非僅僅指基金團(tuán)隊(duì)找到了想要的作品和畫(huà)家，還應(yīng)該確定畫(huà)家及其作品的投資周期，這與其在市場(chǎng)上的成交額、成交量，及過(guò)去幾年整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性、需求、供給等因素有關(guān)。

梅建平說(shuō)：“藝術(shù)品投資的運(yùn)作周期較長(zhǎng)，類(lèi)似封閉式基金的運(yùn)作。而宏觀經(jīng)濟(jì)和政策風(fēng)險(xiǎn)對(duì)藝術(shù)品市場(chǎng)的影響較大，所以進(jìn)行藝術(shù)品投資最好能經(jīng)過(guò)一個(gè)完整的周期。同時(shí)，藝術(shù)品屬于高風(fēng)險(xiǎn)高收益的產(chǎn)品，其本身的流動(dòng)性不是很好，短線操作會(huì)讓投資者承擔(dān)更多短期的流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。而且短線操作的交易成本較高。如果你有20%的交易費(fèi)用以及5年的封閉期，那么每年分?jǐn)傁聛?lái)才3%左右，但如果你一年內(nèi)就脫手或者交易多次，那么僅僅交易成本就會(huì)把收益消耗掉一大塊。”梅建平認(rèn)為，“在藝術(shù)品市場(chǎng)，短線獲利的前提是你自己有拍賣(mài)公司。但嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)又做拍賣(mài)又做基金存在潛在的道德風(fēng)險(xiǎn)，存在所謂的利益輸送嫌疑?！?

在藝術(shù)基金操作環(huán)節(jié)，國(guó)投信托的融資型產(chǎn)品的期限一般為1至3年;投資型產(chǎn)品是5年以上。國(guó)投信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)人員表示：“我們也會(huì)進(jìn)行波段操作。對(duì)于持有投資標(biāo)的時(shí)限的長(zhǎng)短并沒(méi)有固定標(biāo)準(zhǔn)，超出我們的預(yù)期估值，即取得一定的賬面收益后，我們會(huì)考慮適時(shí)賣(mài)出?！?

而香港共同藝術(shù)基金合伙人吳燕則表示：“我們的長(zhǎng)線產(chǎn)品期限為10年，還有部分2到3年的中短線產(chǎn)品。藝術(shù)基金在國(guó)外很少出現(xiàn)投機(jī)現(xiàn)象，一些比較激進(jìn)的投資操作往往是杠桿投資。” 適合長(zhǎng)線操作的投資標(biāo)的往往屬于變現(xiàn)性、流動(dòng)性高的作品，其價(jià)格透明收益穩(wěn)定。梅建平認(rèn)為：“選擇長(zhǎng)線投資標(biāo)的時(shí)，要考慮藝術(shù)品市場(chǎng)的走勢(shì)，及藝術(shù)家本人和作品的質(zhì)量。一個(gè)好的藝術(shù)作品應(yīng)該是那個(gè)時(shí)代最聰明的、最有思想的、最敏感的、最具表達(dá)力的作家辛勤勞動(dòng)的結(jié)晶。在滿足上述條件后，他又具備一定的市場(chǎng)流動(dòng)性，處在一個(gè)成長(zhǎng)周期中。長(zhǎng)線藝術(shù)家的特點(diǎn)是能夠創(chuàng)新，能夠表達(dá)社會(huì)關(guān)注的問(wèn)題，對(duì)人類(lèi)的文明史和藝術(shù)史有所貢獻(xiàn)。當(dāng)然還要善于挖掘，未必是成名的大師，但一定要能代表這一時(shí)代的藝術(shù)高度。比如畢加索20多歲的時(shí)候，沒(méi)有成名卻創(chuàng)作出了經(jīng)典作品?！?

藝術(shù)家出現(xiàn)“時(shí)間”透支時(shí)要縮短運(yùn)作周期

同一藝術(shù)家在不同時(shí)期創(chuàng)作的不同風(fēng)格的作品，其價(jià)值判斷一直是個(gè)難題，而梅建平認(rèn)為：“對(duì)于成名的藝術(shù)家來(lái)說(shuō)，他們有不同的創(chuàng)作時(shí)期，要重點(diǎn)關(guān)注他們最具創(chuàng)新精神的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。比如畢加索，他在創(chuàng)作不同周期的最早期的作品是最有價(jià)值的。這些作品奠定了他那一時(shí)期的風(fēng)格?！?

藝術(shù)品價(jià)值體現(xiàn)在認(rèn)可度及時(shí)間沉淀上，針對(duì)國(guó)內(nèi)部分藝術(shù)家已呈現(xiàn)出“時(shí)間”透支的現(xiàn)象，梅建平認(rèn)為：“不排除有些藝術(shù)家存在‘時(shí)間’透支，這對(duì)投資者而言獲利空間小了風(fēng)險(xiǎn)大了。國(guó)內(nèi)對(duì)藝術(shù)家價(jià)格指數(shù)的研究還不夠系統(tǒng)，缺乏專(zhuān)業(yè)的數(shù)據(jù)分析為投資提供決策支持。我們?cè)谧鲆粋€(gè)藝術(shù)家個(gè)人的投資指數(shù)，是否透支可以從個(gè)人指數(shù)及大師指數(shù)之間看出規(guī)律，再進(jìn)行量化分析。第二，藝術(shù)家透支與否不能一概而論。因?yàn)樘貏e優(yōu)秀的天才藝術(shù)家，有可能在很年輕時(shí)就達(dá)到了同時(shí)代成熟藝術(shù)家的價(jià)位，比如畢加索。因此不能說(shuō)價(jià)格泡沫普遍存在。”

為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，香港共同藝術(shù)基金會(huì)縮短某些一線畫(huà)家的操作周期?！爸卸叹€操作，我們力求知名畫(huà)家，因?yàn)閲?guó)內(nèi)有些大家是被炒作出來(lái)的，考慮到泡沫因素，縮短他們的運(yùn)作周期是一種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的策略;長(zhǎng)線我們會(huì)做年輕畫(huà)家、新銳畫(huà)家。重點(diǎn)是長(zhǎng)線作品一定要有概念性，長(zhǎng)線畫(huà)家要有超前的思想和理念，作品要有靈魂。其潛在風(fēng)險(xiǎn)是這一概念有可能不被市場(chǎng)接受?！?

文交所為藝術(shù)基金退場(chǎng)贖回提供新渠道

退場(chǎng)機(jī)制是基金產(chǎn)品運(yùn)作的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。什么時(shí)候賣(mài)出、賣(mài)給誰(shuí)，以何種方式在什么時(shí)間點(diǎn)賣(mài)，這對(duì)于藝術(shù)基金來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。徐永斌說(shuō)：“在基金封閉期內(nèi)，深圳杏石合伙人因故退出，合伙企業(yè)可將持有的合伙份額在深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所掛牌交易。此外就是由企業(yè)家俱樂(lè)部對(duì)藝術(shù)品進(jìn)行收藏，及專(zhuān)場(chǎng)拍賣(mài)，或通過(guò)權(quán)益拆分上市交易?！?

“目前國(guó)內(nèi)藝術(shù)品基金的退場(chǎng)機(jī)制主要是拍賣(mài)和機(jī)構(gòu)收藏。”梅建平認(rèn)為，“文交所如果能夠在規(guī)范中穩(wěn)步發(fā)展的話，今后可以為藝術(shù)基金的退出提供一個(gè)新的渠道。此外，目前國(guó)內(nèi)很多城市都在建自己的博物館。這些博物館缺少作品，而其背后的地方政府、企業(yè)、機(jī)構(gòu)都會(huì)逐漸為博物館建立自己的收藏體系。其實(shí)，國(guó)外很多藝術(shù)品基金在選擇標(biāo)的時(shí)就已經(jīng)鎖定了退場(chǎng)時(shí)的藏家和機(jī)構(gòu)。”

對(duì)基金產(chǎn)品而言，大面積贖回?zé)o疑風(fēng)險(xiǎn)很大?！八囆g(shù)品基金基本都是到期贖回，也就是說(shuō)藝術(shù)品基金通過(guò)拍賣(mài)或其他渠道退出以后，才可以讓投資者贖回。對(duì)于到期之前的贖回，目前文交所模式提供了一種可能性。不過(guò)，對(duì)于到期之前的贖回，一般情況下基金公司沒(méi)有法律的義務(wù)?！泵方ㄆ秸f(shuō)。